TUhjnbcbe - 2021/8/22 18:01:00
最近走访了一圈美国西雅图和旧金山两地的科技公司，包括Microsoft、Amazon、Google、Apple、Facebook、Nvidia、Intel、Oracle和Tesla，同时也探访一些好友，体验当地文化生活。结合此前的一些研究和此次美国之行，分享下整体感受。一、科技公司以FAAMG为代表，依然有极强的生命力和高壁垒，同时不同公司拥有各自有不同的基因和企业文化，有各自的成长驱动相比美股众多品牌消费龙头被给予的估值溢价，FAAMG的估值总体来说明显较低，特别考虑到成长性较品牌消费更好。目前市场给科技估值的逻辑，一方面是这些科技巨头的天花板虽然很高，但是已经相对看得清楚，不像早期具备极大的想象空间和数量级的提升潜力，同时从当下的增速看虽然普遍依然维持了收入至少15%以上的增速，并且有望持续很多年，但是增速确实较之前有所放缓。另一方面，科技领域的一般经验是，科技容易被颠覆，科技领域总是不断上演新老霸主更迭，10年时间往往足以发生一次颠覆式创新，科技公司生命周期短，与消费领域常常产生百年老店有很大不同。但实际上，这些科技公司目前暂时看不到被颠覆的迹象，并且还在加高护城河，进一步拉开和其他的差距，即使不考虑估值上的修复，仅仅依靠收入的持续稳健增长和利润的更快增长，足以带来可预见、可持续、确定性高的稳健投资收益：1，MicrosoftApple：国内动辄被提到的生态，被Microsoft和Apple真的做到了，他们生态的壁垒正垒得越来越高1）Microsoft在云的大趋势下经历了彻底而成功的转型，虽然IAAS（偏云的基础设施层）做的相对较晚，但是PC互联网时期已经在客户中特别企业级客户建立了极强的客户口碑和信任（这方面Azure强于AWS），Microsoft全球2-3亿用户，各种新应用结合刚需office，交叉销售效果极好。独有的产品比如office等依然享受强定价能力，在独占性没那么强的应用或者后进入的领域，和独占产品打包推广，叠加长期面向2B市场建立的声望，完全构建起了一个生态，对单一产品的公司而言就是降维打击。也因此，IAAS业务Azure虽然作为后入者，正在以更快的速度追赶，丝毫不逊于拥有先发优势的AWSMicrosoft全球2-3亿用户，office订阅用户已达到万左右，而新应用Windowsteam2年多时间DAU已经超过先发者Slack2）AppleApple依靠持续提供极致体验的产品，在智能手机、电脑等领域牢牢把握中高端领域过半市场，iPhone、iPad、Mac、Watch等都长在iCloud上，不同设备之前可以实现无缝衔接，用户使用积累的数据内容越多，使用Music、支付、各种App应用服务越多，粘性越强，不仅Apple用户流失率非常低，而且再选择新产品类型时，如果有Apple的产品很可能会首选Apple从而与其他Apple产品实现互联。目前Apple已经积累14亿用户，依然在增长，意味着每推一个新产品，都是在十几亿用户的基础上，他们对Apple已经建立起很强的认同感和粘性。iPhone每年2亿部左右销量，在存量用户很少流失的情况下，iPhone销量取决于用户的换机周期和买新还是二手的区别，每年销量波动不会太大。类似的，iPad万部左右，Mac近万台。总的来说已经建立起一个生态，用户离不开，而且推新品相对容易，比如AppleWatch迅速做到多万件，全球智能手表市场份额近50%。Airpod推出没多久，收入已经迅速达到可穿戴配件业务的10%，所占市场份额超过50%。按品牌看，AppleAirpods份额过半按型号看Airpods份额更高过去Apple存量用户不够多，同时以iPhone为代表每一代创新比较大，且不断提价，因此核心聚焦是硬件销售，但目前存量用户达到14亿之多，而iPhone暂时没有大级别创新（但依然是最强手机），AR硬件和应用等需要时间，在最贵的iPhone已经达到1,美金时进一步提价对用户的吸引力也没那么大，Apple今年已经明显将重心转向了存量用户的经营。iPhone更新周期进一步提升到近4年一方面强调Service，除了iCloud、Music、AppStore之外，还要推出News、AppleCard、Video等服务。另一方面，今年新机发布会，一改过去最贵一款手机作为主推机型，反而把iPhone11（对应过去的iPhoneXR）作为主力机型，并将价格下调50美金。保障用户在换机时第一时间依然想到的是iPhone。依据去年财年，Apple整体收入在近亿美金，硬件贡献近亿，占比达到85%，其中不到10%是增长依然很快的Wearables等。服务收入仅不到亿美金，占比仅接近15%（最新季度已经达到20%左右）。但是看长一点，如果转向存量运营，14亿用户基础上（还在增长），每个用户未来最终一年如果有-美金贡献，对应是1-亿美金服务收入，较现在收入翻倍，同时由于Service利润率更高，潜在利润规模可能是3倍。AppleTV+目前定价在4.99美金/月，比类似平台定价低不少，同时只要购买iPhone、iPad等硬件就提供1年免费试用，相当于第一年可能AppleTV+就会达到2亿订阅用户。此外在会计处理上，将把第一年试用TV+服务计入服务收入，同时减记部分硬件收入，相当于年化下来亿美金收入，虽然只是会计处理方式并不改变实质，但似乎预示着Apple会在服务内容投入的决心（如此会计处理后，服务板块不会显得有财务压力），也预示着硬件部分会加大压供应链成本。但是增量到存量运营这件事情，对于安卓阵营比较难跟随，这个是由一开始的路径选择就决定了，Apple要做颠覆性和极致的产品，因此选择垂直一体化的方式，决定了在产品上能够做出差异化和极致体验，即使硬件层面其他公司有望拉近差距，在软硬结合、不同产品无缝衔接和流畅体验等方面难以拉近差距，从而决定在用户粘性上有很大差异。用户留存上不去就总是要做拉新的事情，因此也谈不上重心转向订阅服务（需要先投入再产出，用户留存不行会导致钱还没赚回来用户已经走了）。制度上和垂直一体化的思路匹配，强调整合协同，不同部门产品线作为整盘棋考虑，全公司用一张损益表，保障杰出客户体验。正如TimCook所说：“Wemanagethe