白癜风医院美丽*皮肤行动华帝股份(002035):新渠道、新业务创造未来增长空间
事件我们对公司进行了实地调研。
核心观点
多元化渠道形成互补,带来较大增长空间
公司已形成KA、专卖店、生活馆、电子商务、房地产直营等多元化的渠道模式。自2010年开始尝试,公司目前已建成生活馆40多家,预计2011年可以超过100家。若生活馆的模式运营成功则可逐渐替代目前苏宁、国美渠道,届时公司销售费用的大幅降低是可以期待的。此外,公司开始与房地产开发商合作,通过精装修房为房地产项目提供厨卫产品配套,我们看好精装修给厨卫产品带来的巨大空间,通过公司总部与房地产商直接谈判,费用也有较大改善空间。
聚能灶和整体橱柜将成为未来增长点
聚能灶:2010年在“低碳产品”推广计划的持续下,聚能灶的销量达到16万台,占公司嵌入式灶总销量的比例达21%。“聚能燃烧技术”具有专利保护,为竞争对手制造了较高的门槛。公司聚能灶热效率达68.5%,相对国家热效率标准50%而言,提升了37%,在低碳节能的趋势下,公司聚能灶的销售有较大增长空间。在未来自给较为充足的前提下,公司会考虑将聚能燃烧技术,即聚能灶炉头开始对外供应,这也会给公司带来一个新的利润增长点。整体橱柜:公司橱柜业务此前规模一直较小,2010年开始快速增长,营业收入突破一亿元。公司计划未来继续大力拓展橱柜业务,计划3年内将营业收入做到4亿元。房地产精装修渠道的拓展将推动公司橱柜产品的批量标准化,也意味着成本有较大的降低空间。我们认为橱柜业务的扩展在为公司专卖店、生活馆等集成厨房展示提供配套的同时,将有望成为公司未来新的利润增长点。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66元、0.81元和0.96元,按照昨日收盘价16.21元计算,对应PE分别为24.6倍、20.0倍和16.9倍,我们认为渠道多元化以及橱柜新业务拓展将给公司带来较大增长空间,首次给予公司“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅上涨的风险。
